Ключевая ставка — июльский ребус для ЦБ, правительства и бизнеса

Противостояние между регулятором, правительством и бизнесом выходит на новый уровень: ставки высоки не только в прямом, но и в переносном смысле. С одной стороны, ключевая ставка уже начинает душить экономику, с другой — отпускать вожжи рано, инфляция еще не поддалась. Давайте разберемся, что происходит, кто и чего ждет и какие сценарии возможны.

Баланс на грани: что говорят цифры и ключевые лица

Инфляция и ожидания

• На 30 июня годовая инфляция замедлилась до 9,39 %. С начала года рост цен — 3,76 %. Инфляционные ожидания снизились с 13,4 % до 13 %, но все еще далеки от комфортных уровней.

• В июне инфляция могла упасть до примерно 3 %, что дает квартальный показатель около 4,5 % — ниже прогноза самого Банка России (7 %). Однако с 1 июля выросли тарифы ЖКХ, что неминуемо окажет давление на индекс потребительских цен.

• Доллар в моменте подскакивал выше 79 рублей, но паники на валютном рынке не случилось. Пока одни ждут доллар по 100 рублей, другие считают, что таких уровней в этом году ждать не стоит: резкая девальвация снова разгонит инфляционные ожидания и сведет на нет все усилия ЦБ. Но стоит учитывать, что исторически самый плохой месяц для российской валюты — сентябрь.

Позиции игроков

• Эльвира Набиуллина: слабый рубль — путь в никуда, инфляция — главный враг. ЦБ готов рассмотреть снижение ставки, если инфляция и экономика будут замедляться быстрее ожиданий, но действовать будет осторожно. Впереди, по ее словам, «очень неспокойные времена», но страна способна адаптироваться.

• Герман Греф (Сбер): снижение на 1–2 процентных пункта экономика даже не заметит, нужно более решительное смягчение.

• Дмитрий Пьянов (ВТБ): при текущем курсе рубля и ценах на нефть дефицит бюджета к концу года может вырасти до 5 триллионов рублей, а значит, рубль придется ослаблять.

• Минфин: настаивает на своем прогнозе: дефицит 3,8 триллиона при курсе доллара 94,3 рубля. Крепкий рубль мешает пройти год с плановыми показателями. Однако при этом само ведомство играет на укрепление: чтобы залатать бюджетные дыры, связанные с падением нефтегазовых доходов, Минфин перешел к продажам валюты из ликвидной части ФНБ. С 7 июля по 6 августа ведомство начнет продажи валюты и золота в рамках бюджетного правила, на эти цели планируется направить 18,77 миллиарда рублей — по 820 миллионов рублей в день. Притом что с 6 июня­ по 4 июля Минфин, напротив, покупал валюту и золото, расходуя на это 1,5 миллиарда рублей в день, — всего на 28,3 миллиарда рублей.

• Администрация США: тарифные ­эксперименты, торговые войны, непредсказуемая политика руководства Соединенных Штатов Америки — все это приводит к ослаблению доллара. Он продемонстрировал самое резкое падение в первом полугодии за последние полвека: индекс доллара DXY упал на 10,8 % с 1 января 2025 года.

• Экономика между перегревом и охлаждением

Эльвира Набиуллина подчеркивает: экономика проходит через чередование перегрева и охлаждения, что связано с дефицитом ресурсов, прежде всего трудовых. Инфляцию можно регулировать, но задача — не просто снизить цены, а обеспечить устойчивый и прогнозируемый рост без резких спадов и перегревов. В июне ставка была снижена с 21 % до 20 %, но инфляция все еще выше целевого уровня (4 %).

Прогнозы и сценарии на 26 июля. Что ждет рынок?

• Большинство экспертов ожидают, что ЦБ продолжит осторожное снижение ставки — на 1–2 процентных пункта, до 18–19 %. Это позволит сохранить жесткость денежно-кредитной политики, но даст сигнал рынку, что регулятор видит замедление инфляции и готов реагировать.
• Более агрессивные прогнозы (снижение на 2–3 п. п., до 17–18 %) звучат реже и зависят от того, насколько быстро подтвердится замедление инфляции и не возникнет ли новых внешних шоков.
• Консервативный сценарий — снижение только на 1 п. п. или даже пауза, если июльские данные по инфляции и курсу рубля окажутся хуже ожиданий. А это вполне возможно из‑за серьезного роста стоимости коммунальных услуг.

К чему готовиться?

• Вклады и кредиты: при снижении ставки банки начнут опускать проценты по вкладам и кредитам. Вклады станут менее выгодными, кредиты – чуть доступнее, особенно ипотека и рефинансирование, но все еще дороже, чем хотелось бы.
• Рынок облигаций: снижение ставки поддержит рост цен на облигации, особенно если снижение будет более решительным. Долговые бумаги чувствуют себя на новостях очень вольготно. Индекс RGBI обновил максимумы с начала года.
• Рубль и инфляция: резкое смягчение может ослабить рубль и разогнать инфляцию, поэтому ЦБ будет действовать очень осторожно, чтобы не повторить ошибки прошлых лет.

Итог: балансировать на грани

ЦБ оказался между молотом и наковальней: бизнес и правительство требуют смягчения, инфляция вроде бы замедляется, но инфляционные ожидания все еще высоки, а на другой чаше весов – новые тарифы ЖКХ и внешние риски. Скорее всего, регулятор выберет осторожное снижение ставки на 1–2 процент­ных пункта, чтобы не спровоцировать новый виток инфляции и не разочаровать рынок. Но расслабляться рано: впереди – «очень неспокойные времена», и каждый шаг будет даваться с боем.

Вопрос только в том, хватит ли у ЦБ выдержки не поддаться давлению и сохранить баланс между ростом и стабильностью. А нам остается внимательно следить за риторикой и готовиться к тому, что эпоха высоких ставок уходит, но не так быстро, как хотелось бы бизнесу и рынку.